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天津桂发源十八街麻花，这个承载着百年历史、被誉为“天津三绝”之一的品牌，如今正靠近运筹帷幄承压之困。桂发源(002820.SZ)近期发布的2025年年报炫耀，公司营收同比下滑4.93%至4.71亿元，其中中枢品类麻花产物未能无间上年同期销量增长的态势，同比下滑约7.57%，是形成麻花产物收入缩水的繁难原因之一；在收入下降的同期，多项时辰用度不降反升，重叠异通常性收益缩水，最终导致归母净利润由盈转亏至-2452.53万元。
为谋求功绩增量，在渠谈端，桂发源于认知期内加大对电商渠谈的拓荒和参预，电商渠谈的增长也成为年报运筹帷幄数据中为数未几的亮点，但无法弥补传统渠谈收入下降带来的影响；另外，为走出对天津这一“单一阛阓”的高度依赖，公司也在布局河北省及摆布阛阓，不外短期内这些外埠分支的营收孝顺仍十分有限，难以对冲天津大本营需求疲软带来的举座下行压力。
产物依赖麻花、阛阓困于天津
老字号在时间变局中的沉重处境，在桂发源的财报中得以具象化。
2023年，公司营收曾回升至5亿元大关，但随后两年再次驶向了下行通谈。本站了解到，破费群体需求及购买力不及、行业竞争加重是导致营减弱水的主要外部原因。
桂发源的主要产物具备特产礼品属性，而跟随住户破费更趋感性，导致以特产、礼品为主要定位的产物需求下降。同期，健康破费成为主流，这与麻花、糕点等高油、高糖的传统产物特质存在一定龙套。而从行业侧看，麻花这一传统品类也正堕入热烈的同质化竞争与结构性增长逆境。
相较之下，桂发源本身“产物、阛阓双链接”的结构性风险，则是制约其发展的根底瓶颈。
桂发源的麻花产物长年孝顺六成以上的营收，举例在2025年，公司麻花产物的收入占比达到66.47%，其主打产物定位中高端礼品和旅游特产阛阓，产物毛利率不错遥远在45%-50%傍边，但价钱体系也高于庸碌空隙麻花。
与此同期，天津当作桂发源产物最繁难的阛阓，遥远孝顺朝上80%的主营业务收入，其中在2025年，来自天津地区的收入占比达到86.2%。
这也意味着，一朝中枢产物的礼品属性遇冷、中枢阛阓的消贫穷走弱，公司的运筹帷幄基本盘便会被迫摇。回溯看，2020年至2025年，其间有四年营收呈现负增长，要是说前期的营收下降主要受疫情这一黑天鹅事件导致的东谈主流管控和礼品破费中断，属于被迫的、可逆的冲击，那么2024年至2025年诱骗两年收入减弱则是“产物依赖麻花、阛阓依赖天津”的双重链接结构在破费变局下被透彻闪现。
2025年，桂发源麻花产物销量同比下滑7.57%，导致该产物收入同比下降4.12%至3.13亿元；来自天津大本营的收入也同比下滑8.64%。
传统渠谈双降，净利率转负
本站了解到，天津地区的增长承压，与传统渠谈收入下降忖度。为止认知期末，桂发源领有65家直营店，直营店举座营业收入占比约68%，其中63家直营店分散于天津区域，关联词受竞争加重影响，直营店的客单价和客流量均有所下滑，反应在运筹帷幄层面，是直营店的店面平效同比下滑8.98%、收入同比下滑8.68%、店面营业利润同比下滑30.60%。
另外，经销渠谈诚然在认知期内加大旅游景区销售网点营销举止和旅游旅店渠谈的铺设力度，但该渠谈收入同比大幅下滑11.43%至0.99亿元。为对冲传统渠谈的下滑，桂发源在线上渠谈倾注了多数资源，推出了为电商渠谈定制专供礼盒、零食礼包等产物，同期鼓动该渠谈全年引流促销举止密集开展。2025年，公司电商渠谈完了收入6021.55万元，同比增长32.51%。
这一亮点背后的代价相似腾贵。公司2025年销售用度同比增长11.72%至1.72亿元，其中销售管事费因电商引流和运营参预暴增113.61%，达到3115.21万元；告白盘算费则因公司加大多维度品牌营销宣传，导致用度同比增长10.85%。
短期来看，电商渠谈诚然在报表上孝顺了增长，但忖度用度的参预也导致公司归母净利润进一步承压，同期现款流上也形成了“失血点”，使得净利率在2025年由正转负，滑落至-5.21%。
在线下，桂发源也在加速拓展外埠地区，年报炫耀，公司在北京、河北省雄安新区各竖立一家直营门店，不外收入尚未形成边界，尚未完了盈利。凭证公司洽商，本年的运筹帷幄重点之一便是加速北京、天津摆布及河北阛阓的渠谈浸透。
产物端，桂发源正慢慢将研发要点向稳健年青化与健康化趋势的品类歪斜。举例，公司分歧于2025年及本年2月推出了“麻酥酥”系列和“麻焙焙”系列麻花产物，试图以新品运转结构转型。
步入2026年，在电交易务的拉动下，公司本年一季度营收略有增长，同比高涨0.74%，归母净利润同比增长10.15%。也需要看到炒股配资平台-实盘交易安全机制解析，电商渠谈的高参预口头是否具备可抓续性，传统渠谈的下滑趋势是否已见底，外埠新店何时大约孝顺正向利润，产物年青化转型能否真确滚动为复购而非一次性尝鲜，这些要道问题，在2026年一季报中还未获得明确谜底。(本文首发本站，作家|吴凡)
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